(资料图)

事件概述

公司发布2022年年报与2023年一季报,2022年公司实现营收63.85亿元,同比增长37.82％,主要系线上渠道增速较快;归母净利润8.17亿元,同比增长41.88％;扣非后净利为7.89亿元,同比增长38.80％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元,比去年同期增长了33.92％。单季度看,2022年Q4公司实现营收24.23亿元,同比增长49.51％;实现归母净利润3.22亿元,同比增长52.05％;扣非后净利润分别3.12亿元,同比增长47.15％。2023年Q1公司实现营收16.22亿元,同比上升29.27％;归母净利润2.08亿元,同比上升31.32％;扣非后净利润1.98亿元,同比增长34.93％。分析判断:

收入端:线上渠道增速较快,各品牌稳健增长公司2022年全年主营业务收入63.62亿元,同比增长37.69％。其中护肤类产品(含洁肤)实现营收54.84亿,同比增长38.56％;洗护类产品实现营收1.26亿,同比增长509.93％。2022年Q4公司主要产品价格大幅上升,其中护肤类(含洁肤)产品价格同比上升33.60％。分渠道来看,2022年公司线上渠道实现营收57.88亿元,同比增长47.50％,占比90.98％。线下渠道实现营收5.74亿元,同比下滑17.62％,占比9.02％。分品牌来看,2022年珀莱雅品牌实现营收52.64亿元,同比增长37.46％,占比82.74％;彩棠品牌实现收入5.72亿元,同比提升132.04％,占比8.99％;OR品牌实现收入1.26亿元,同比提升509.93％,占比1.98％;悦芙媞品牌实现收入1.87亿元,同比提升188.27％。2023年Q1,公司营收实现稳步增长,同比提升29.27％。

利润端:盈利能力表现优异2022年全年公司毛利率为69.70％,同比提升了3.24pct,净利率为13.02％,同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升,同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023年Q1毛利率同比增长了2.46pct至70.03％;净利率同比提升了0.20pct至13.70％。费用方面,2022年全年,公司期间费用率为50.12％,同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct至43.63％。主要是由于公司新品牌孵化(如彩棠、OR)与品牌重塑(如悦芙媞)等,增加形象宣传推广费投入所致。公司2023年Q1期间费用率为51.44％,同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23％,同比上升了0.85pct。

其他重要财务指标2022年,公司应收账款周转率次数为53.04次,较2021年21.88次大幅提升,主要系2022年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降;公司存货周转率为3.46,相较于2021年的3.39次略有上升;公司其他权益工具投资同比增加159.97％,主要系公司2022年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000万元;公司预计负债同比上升448.30％,主要系线下渠道调整,公司加大百货渠道调整力度,优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加0.68亿元,主要系公司销售回款同比增加5.03亿元。

投资建议公司持续推进大单品发展战略,打造了珀莱雅“源力面霜“、彩棠“三色修容盘“、“OR温泉清爽蓬松洗发水“、悦芙媞“洁颜蜜“等明星单品,产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业;同时,公司在2022年社零化妆品类总额同比下滑4.5％的不利大环境下各品牌均实现超预期收益,我们看好公司的后续发展,上调此前的盈利预测,2023-2024年公司的收入由71.91/87.35亿元上调至83.47/105.21亿元,EPS由3.27/4.09元上调至3.82/5.02元。预计2025年公司实现营收132.97亿元,EPS为6.53元。对应2023年4月20日166.14元/股收盘价,PE分别为43.45/33.08/25.45倍,维持公司“买入“评级。

风险提示1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。